许继电气Q4增收减利，特高压核准大年将迎来业绩拐点丨见智研究
许继电气2022年归母净利润7.59亿元，同比增长4.81%。去年公司毛利最高的直流输电系统业务营收下滑了30%，是由于特高压建设执行侧等诸多问题导致，但毛利仍是稳定在40%的高位。今年是特高压直流的核准大年，今明两年特高压的高速建设将给公司直流业务带来强支撑，同时公司的储能业务也会随着储能渗透率的提升成为重要的看点。Q4增收减利，直流输电业务营收下滑许继电气是电力设备行业的老牌公司，其业务涉猎也十分广泛，几乎涵盖了电力系统的各个环节，横跨一、二次设备，特高压直流输电、柔性直流输电、智能配电网、智能变电站、电动车充换电等行业。4月7日晚，许继电气公布了2022年年度报告，其2022年营业收入约149.17亿元，同比增长24.41%；归母净利润7.59亿元，同比增长4.81%，盈利增长表现平平，其中四季度营收实现大规模增长，利润却表现较差。公司主要业务包括六大板块，具体类别及2022年的营收占比如下：智能变配电系统（33.27%）、智能电表（19.99%）、EMS加工服务及其它（18.73%）、智能中压供用电设备（18.43%）、电动汽车智能充换电系统（4.92%）、直流输电系统（4.66%）。其中EMS业务营收占比变动较大，同比增长3倍。而电动汽车智能充换电系统和直流输电系统营收占比均有所下滑，分别下滑37.54%和29.58%。分业务看：营收方面，去年除了直流输电系统外，其他业务营收同比均上涨，以EMS加工服务为代表，营收增长了3倍，而直流输电系统业务营收下降了29.58%；毛利率方面，直流输电系统毛利率最高，达到46.3%的毛利水平。业务解读：从其业务情况我们可以得出的结论是，许继电气的产品中，智能变配电系统营收占比最大，但是直流输电系统是毛利率最高的业务。那为何去年直流输电系统的营收下滑较大？直流输电系统，也就是特高压这块业务，特高压收入去年上半年和三季度收入也是同比负增长，主要原因是因为收入有确认周期，去年的确认收入是前年的，所以时间上有个滞后性。且去年国网这边没有新的项目落地，再加上年底项目执行的影响，所以业务的收入表现不好。再看增长300%的EMS加工服务及其它业务，这块业务的毛利率是最低的只有不到6%，去年增幅高是因为2021Q4参与中标金额比较高的EPC项目，因为毛利率比较低，所以放在了“EMS加工服务及其它”的其它中。而另一个下滑的业务则是电动汽车智能充换电系统，这块去年全年订单主要是负增长，原因主要是电网这边充电桩招标量和中标价格在压缩，所以毛利也被压缩了。特高压迎来核准大年，直流特高压是重要看点从其业务构成可知，公司最值得看的两块业务就是智能变配电系统和直流输电系统。而这两块业务未来几年深度受益于特高压的建设以及储能的布局。储能业务主要是受益于新能源赛道的趋势，公司的储能PCS产品划分在智能变配电板块，目前许继在做的产品主要包括储能PCS、EMS、BMS和储能预制舱等，与许继集团下属子公司提供的储能系统集成产品形成配套供应。目前公司储能还是以卖PCS为主，2022年储能的业务已经有了明显的增幅，尤其是储能变流器PCS，2021年出货量还仅为100MW，到2022年的出货量已经激增到2GW了，根据公司的反馈今年还会维持一个比较高的出货量。第二个看点自然就是特高压了。因为今年与去年很不同的是，过去几年的特高压执行端出现的问题今年将不存在了。今年特高压的提速会落实在行动上，而不会是像往年一样实践下来不及口号声音大。2022年特高压直流的核准进程是不及预期的，今年和明年预计会形成集中核准，开工也会陆续进行，明后年迎来直流特高压的集中确认趋势。许继电气的特高压输电产品主要包括换流阀、直流控制保护系统等等，其产品毛利率也比较高，基本在40%左右，按照今年特高压的建设节奏，今年、明年许继电气的直流业务逐年会有明显的提升。
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